突破 3000 点！上证全收益指数实时行情上线，打破3000 点魔咒的希望来了

7月29日，上证全收益指数实时行情正式上线。

作为上证综指的衍生指数，上证全收益指数的成分股和权重没有变化，主要区别在于进一步考虑了现金分红收入，从而能够反映投资者的实际持股经验。

更为重要的是，在考虑成分股现金分红后，总收益指数在7月21日定格在3320.89点，直冲3000点大关，困扰A股投资者许久的魔咒终于似乎有了被打破的希望。

因此在正式发布前，不少投资者对上证全利指数寄予厚望，毕竟在结构化市场中，场外投资者不在乎上半年红利板块涨幅有多稳健，也不在乎近期无人驾驶汽车炒作得有多火爆，只知道上证综指至今未能站稳3000点，走势良好的指数显然能吸引更多场外资金进入股市。

但正式推出后，市场反应却不温不火，无论是媒体报道，还是投资者讨论，大家的目光依然集中在上证指数上。

因此，打破“3000点魔咒”的最佳策略，并不是一厢情愿地推出一个新指数，妄图取代上证指数在股民心中的地位，解决问题的第一步，或许是先搞清楚“上证3000点”这个概念是怎么来的？

3000积分的由来

股市中整数关口的概念由来已久，利弗莫尔曾在回忆录中介绍过股票的关键点交易法：“当某只股票的交易价格在50、100、200甚至300美元时，市场一旦越过这样的点位，几乎总是会以直线快速移动。

后来美国学者还对道琼斯工业平均指数的每日收盘水平进行了研究，他们发现，股指100的整数倍水平可以作为一道心理关口，在心理关口附近，股指的停留时间较短，而且股指的涨跌幅度也在心理关口附近变化很大。

本质上，这是锚定心理与整数效应相互作用的结果，属于行为金融学的范畴。人们在做出预测时，往往对事物的不确定性充满恐惧和焦虑，而一个具体的数字显然能减轻这种焦虑，强化自己的信念，而你潜意识中认为有特殊意义的整数价格自然就会成为重要的参考。

在任何市场，1000 的整数倍都是重要的门槛，但上证综指比较特殊，作为 A 股市场第一支股指，自 1991 年发布后，迅速成为投资者心目中最重要的市场指标，最高涨幅达 100%。然而，近十几年来，股市一直在 3000 点附近震荡，本身就是一个热门话题，即便不炒股的人，也对“3000 点保卫战”那场英勇的战役耳熟能详。

看得见的手在这种心理锚的形成过程中发挥了重要作用。

第一次3000点大关的卫冕战大概是在2008年，当时受到全球金融危机的影响，上证指数在半年左右的时间里从最高点6124点下跌，并于2008年4月下旬正式腰斩。

从3月底指数跌破3500点、瞄准3000点开始，管理层就开始频繁“出牌”，从银监会到央行各级领导不断向市场发出积极信号，并终于在4月23日晚间打出了王牌——降低印花税，将证券交易的印花税率由0.3%下调至0.1%。

不过由于A股市场规模已经很大，趋势效应很强，从市场表现来看，前三次印花税调整都只是引发了短期的市场波动，并没有改变原有的趋势，所以这一次也不会有什么大问题。例外：上证指数在短暂反弹后2023年澳门正版资料免费公开，掉头再次跌破3000点。

但这套救市措施还是在“3000点保卫战”中形成了A股投资者的最初印象，而这只看得见的手也参与了之后的几次关键战役。以典型的IPO政策调整为例，2008年以来，IPO政策已变化了四次，其中三次都与3000点有所交集。

首次IPO中止是在2008年年底，当时上证指数已经回落至2000点左右，但随后在一系列强刺激政策下发起了大幅反攻，到2009年中旬涨幅已达10%新澳门开奖结果开奖记录查询表，上证指数一度逼近3500点，但上升势头已耗尽，市场转而开始围绕3000点展开长达两年的争夺战。

第二次是2015年7月，证监会调查场外融资引发市场踩踏，上证指数跌破3700点，政策开始救市，在IPO暂停期间，上证指数一度冲上2850点，反弹至3500点上方后，IPO政策再次放开。

至于第三次，则是一年前令人震惊的“股民英雄纪念碑”落成之际，疫情防控放松后，上证指数经历了半年的回升，但随后又因经济复苏慢于预期而再次下跌，大敌逼近3000点。收紧IPO节奏，作为“四支箭”之一，再次被拿出了工具箱。

虽然“有形之手”瞄准的可能不是具体的某个点位，但3000点还是在机缘巧合之下将诸多政策紧紧团结在了一起，当然，这一关之所以如此火爆，其实和媒体与大V们的渲染图密不可分，其中流传最广的，恐怕就是李大校的“娃娃屁股”了。

上月底刚刚退休的李大霄是中国最早的股票投资者之一新澳门一码一肖100精确，拥有深圳1号股东代码。从“草根”做起，到“首席经济学家”直至退休，李大霄也亲眼见证了A股的诞生，三十年来经历了风风雨雨。

2009年以后，随着社交媒体的兴起，已升任英大证券首席经济学家的李大霄开通了微博账号，开始在网上频繁发表对市场走势的看法，大多数时候，他不遗余力地唱多头，如2012年下半年以来频繁喊出的“钻石F底”，偶尔也会喊出反方向的，如2015年市场狂热时期提出的“地球顶”，从上证指数3687点喊到5178点。

他最著名的一战，是在2015年股市大跌后提出的“婴儿底”。2015年8月27日，上证指数从5178点跌至2850点的低点，跌幅接近一半。90年代后股市奇迹般反弹，让李大霄在散户中名声大噪。他成为唯一一位顶着首席经济学家头衔却服务于散户的人[1]。

李大校与宝宝屁股，图片来自网络

带着“精准预测底部”的气势进入2016年后，李大霄正式与3000点较量，2016年1月7日，市场再度熔断的那天，李大霄固执地喊出了“3000点将是A股的底部地平线”，而此后“地平线”概念在他的微博中被反复提及。由于他的博文特色鲜明，善于运用各种“传神”的比喻，总能吸引话题，广为流传，尤其是他因晒出一段配文“我一路焊到3000点”的焊接视频而被戏称为“焊接皇帝”。

在此过程中，3000点概念愈演愈烈，如今，当年李大校怀里的那个婴儿已长大成人，但A股市场仍不忘初心，在所谓的“天际”上左蹿右蹿。

教科书上总是告诉我们“股市是宏观经济的晴雨表”，但上证指数并不能完全体现我们十年来的经济发展成就，2023年我们的GDP突破126万亿元，比第一个“3000点保卫战”期间的2008年上证指数上涨了近4倍，但现在还在3000点左右徘徊。

反观美国，2008年以来，GDP增长不到一倍，但美国三大股指均上涨了4倍以上，尤其是纳斯达克指数，上涨了10倍以上。

确实，正如蒋城在直播中所说，如果从长期来看，上证指数的底部在不断上涨，整体趋势其实是向上的[2]，但和美股市场的表现差距如此之大，还是让人深思，问题到底出在哪里？

哪里有问题？

个中原因无疑十分复杂，其中，之所以与美国股市形成如此鲜明的对比，主要还是因为该指数的编制方式。

上证综指作为综合指数，采用总市值加权法编制，成分股原本包括所有在上海证券交易所上市的股票，最新一次修订仅剔除风险警示股，因此银行、石油等大型国有企业在指数中的比重较大。

这一编制方式一直以来都饱受争议，在日前的网易经济学者年会上，中泰证券首席经济学家李迅雷直言“把所有股票都汇总起来的指数，在国际上也是很少见的”。

相比之下，美国三大股指中，道琼斯指数和标普500都是选取一定数量的美国上市公司，组成一篮子股票，然后编制成指数，并根据市值、行业代表性等因素不断对成分股进行动态调整，实现优胜劣汰和新股涌现。以道琼斯指数为例，原来的30只成分股如今均已不在该指数中，因此它能实现长期增长也就不足为奇了。

虽然纳斯达克的成分股包括在纳斯达克上市的所有股票，但该交易所最初的定位是服务于初创公司和成长期公司，多年来，纳斯达克自然而然地成为了科技相关行业的指数。

因此，由于指数编制方式不同，上证指数与美国股指有着本质区别，其对市场状况的代表性也有很大差异，无法跑赢美国股市可以理解，更离谱的是，上证指数居然无法跑赢GDP增速。

对此，整个市场都在不断寻找原因。2021年6月，安信证券首席经济学家高善文发表刷屏演讲，将3000点魔咒归咎于“不合理的高利率”。在他看来，中国的利率在边际收益递减的情况下仍越来越高，导致企业ROE加速下降，压制了市场估值中枢。

高善文当时预测“未来5-10年利率异常上涨的局面将会结束”，“未来十年情况将明显好转”。事实上，近年来市场利率确实在下降，30年期国债收益率已跌破2.4%，但上证指数至今未突破3000点大关。

综合考虑多种因素，更大的问题可能在于新股发行。

其中IPO对市场的吸血作用不言而喻，新股对指数影响的另一面，则是纳入后对指数上涨的负贡献，在全覆盖注册制之前，A股一直有炒新股的习惯，因为上市后初期流通股本较少，再加上信息不对称，往往会引发市场竞争，新股上市初期大多估值过高，而随后伴随人气下滑的估值回归，往往发生在股票纳入指数之后，因此很容易拖累指数。

历史上，上证指数编制方法曾进行过四次调整，均与新股纳入指数的时间有关，可见其重要性。

其中，影响最大的，莫过于当年引来万人上街的中石油。2007年，中石油高价上市，虽然在第十一个交易日被纳入指数时突破 3000 点！上证全收益指数实时行情上线，打破3000 点魔咒的希望来了，其股价已较上市首日开盘价下跌逾20%，但其在上证综指中的权重仍接近25%。随后一年，中石油持续下跌，跌幅一度高达80%，至今仍远未达到当年的高点。中石油的“贡献”不可小觑。

据国信证券统计，新股上市11日至一年后相对上证指数的平均超额收益为-8.48%。虽然2020年7月的调整将新股纳入时间推迟至三个月或一年，但根据国信证券的统计结果，新规影响只会减弱，但仍无法避免[3]。

此外，中国人民大学国家金融研究院院长吴小桥进一步将批评的矛头指向了IPO机制和上市公司质量。

在他看来，中国资本市场早已出现一种全球其他地方都没有的现象——排队，这种机制导致了巨大的寻租空间，也诱导了公司的实际控制人认为只要排队就能获得巨额财富，这比经营企业容易得多，因此他们会不惜一切代价成功上市。最终的结果是，大多数公司，尤其是民营公司，一旦锁定期结束，就会减持。

全额注册制推出后，排队现象有所缓解，但也带来新的问题，容易让人混淆高科技企业和高科技科研机构。因此，吴晓求认为，注册制不应一概而论，高科技科研机构可以向天使投资人、VC、PE募资，但不进行IPO。同时强调注册制要增强信息披露透明度，对股东减持加以限制[4]。

结尾

改编自真实故事的传记体育电影《梦想成真》讲述了一个名叫鲁迪的年轻人，成绩平平，凭借不懈的努力和顽强的拼搏精神进入了他梦想中的圣母大学橄榄球队并被选为替补。尽管长期没有获得出场机会，但鲁迪从未放弃，直到一场关键的比赛中替补出场，帮助球队取得胜利，赢得了全场观众的尊重和掌声。

回顾过去一年多，监管部门对市场同样真诚，对投资者也十分呵护。

且不说市场利率已经下降，我们也回应了一些专业人士提出的股东减持、信息披露透明度等问题，现在也在探讨编制指数的方法。

普通投资者抱怨最多的回购机制被叫停，量化交易受到层层约束，近日甚至有消息称异常交易专项停牌制度被取消。

诚然，这些举措至今未能挽救市场低迷的势头，但从历史情况来看，政策很少能够直接恢复投资者信心或者扭转市场走势，而且“3000点”是一个历史沉淀的问题。

但不可否认的是，这些举措会为下一步的市场上涨积蓄动力，因此监管层已经竭尽所能，没必要太过严厉。

让政策飞一会儿吧！