中国7月份，CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.2个百分点；PPI同比下降0.8%，环比下降0.8个百分点。

1 如何走出通货紧缩?新基建!

7月份物价出现回升，CPI环比涨幅超过季节性水平，食品、能源等涨幅较大，这是受高温多雨天气、暑期旅游旺季到来、猪肉、油脂价格上涨等综合影响的结果。

但CPI、PPI依然低迷，反映需求疲软，PPI已连续22个月为负，企业利润承压，影响投资动能；核心CPI低位，CPI长期在0%左右，剔除猪肉价格后通缩压力凸显。

价格负增长抬高了实际利率，不利于消费和投资，虽然我国名义利率继续下降，但扣除通胀因素后的实际利率较高，而且实际利率在世界范围内也属于较高水平。

我们通常知道恶性通货膨胀是坏事，有收入再分配效应，市场价格信号失灵。但通货紧缩也不是什么好事，比如1929年的大萧条，造成大量失业、企业破产、银行倒闭，引发经济社会动荡。通货紧缩去杠杆，居民和企业减少支出、减少投资，形成“消费-生产”负循环，过程痛苦，容易导致经济停滞。因此，适度通胀去杠杆是最好的选择，比通货紧缩去杠杆和恶性通胀去杠杆都好。这也是美联储把货币政策目标定在物价2%而不是0的原因。

展望未来，CPI仍将维持低位温​​和上涨趋势，PPI脱离负增长还有很长的路要走。

一是全球经济衰退预期加剧，全球制造业PMI处于荣枯线以下，需求疲软可能制约大宗商品价格，输入性通胀因素减弱。

二是消费需求和工业品需求疲软。消费复苏缓慢，服务消费对价格的贡献多为脉冲式；政府减债、基建投资增速放缓、房地产拖累，工业品价格尚未明显好转。

走出通货紧缩、“流动性陷阱”和“资产负债表衰退”，逆周期政策不可或缺，短期内财政政策应占主导地位。1）货币政策执行灵活，如果陷入流动性陷阱，利率为零，难以产生明显效果，比如安倍经济学即使推出QQE和YCCCPI、PPI 持续低迷，通缩压力凸显，实际利率居高不下，消费投资如何破局？，对物价的提振作用甚至还不及疫情过后的输入性通胀。2）汇率政策，竞争性贬值改善贸易条件，但容易引发贸易摩擦。3）结构性改革旨在提高生产率，短期内难以见效，但长期来看有益。4）财政政策能直接提振需求，见效快。

积极的财政政策支持新基建，短期有利于稳增长、稳就业，长期有利于培育新经济、新技术、新产业，打造中国经济新引擎。同时加上减税降费，减轻企业和居民负担，让他们休养生息。以新基建为代表的政府投资是最好的选择。新基建包括人工智能、车路云一体化、充电桩、换电站、芯片半导体等相关基础设施，是公共产品，溢出效应强，这也是我们过去20年在基建超前布局的成功经验。

短期以新基建为主，长期以结构性改革、放宽管制、释放民营经济活力为主；发展新经济、新优质生产力，推动创新发展。中国经济潜力巨大，相信经过一系列务实有力的举措，一定能推动复苏。

2、7月份价格数据呈现以下特点：

1）物价回升，食品价格、服务消费双双回升；CPI环比由负转正；同比上涨主要由于基数较低。CPI同比上涨0.5%，比上月上升0.3个百分点；环比上涨由-0.2%升至0.5%。核心CPI同比上涨0.4%，环比上涨由-0.1%升至0.3%。

2）食品价格上涨明显，主要受高温阴雨天气、猪肉价格小幅上涨及基数较低影响。7月份，食品价格环比上涨由-0.6%转为1.2%；同比上涨由-2.1%转为0，主要受去年基数较低影响；两年复合增长率为-0.9%，比上月下降0.9个百分点。

3）暑期旅游旺季推高服务价格，耐用品价格继续回落。服务价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；暑期出行需求旺盛，机票、旅游、酒店住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平。家用器具、交通运输工具、通讯工具等价格环比分别上涨0.4%、-0.6%和-0.1%。

4）猪肉价格同比回升，猪周期进入上行期。本轮上涨空间不大。7月份猪肉价格同比上涨20.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点；环比上涨2.0%，比上月回落9.4个百分点。在接近均衡点后，产能存量出现波动，现价去库存速度放缓，猪粮比上升；行业集中度提高，新猪周期价格波动幅度或小于传统猪周期。

5）PPI降幅与上月持平。上游价格涨幅大于下游价格，挤压企业利润。黑色金属、化工品、有色金属、生活消费品价格均有所下降，高新技术行业涨跌不一。7月份，PPI同比下降0.8%；两年复合率为-2.6%，比上月缩小0.5个百分点；PPI环比为-0.2%。

3.CPI上涨，食品和服务消费拉动

7月份，CPI环比由负转正，主要由于食品和服务价格上涨。猪肉价格继续上涨；耐用品价格继续下降。CPI同比涨幅超预期，主要由于去年基数较低。CPI同比上涨0.5%，比上月上升0.3个百分点；环比由-0.2%上涨至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，核心CPI环比由-0.1%上涨至0.3%。7月CPI同比变动中，尾部效应约为0，新增价格上涨因素约为0.5。

食品价格上涨明显，主要受高温阴雨天气影响，猪肉价格小幅上涨，基数较低。7月份，食品价格环比上涨由-0.6%转为1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点；食品价格同比上涨由-2.1%转为0，主要由于去年基数较低；两年复合增长率为-0.9%，比上月下降0.9个百分点。

7月份，鲜菜、猪肉、水产品、鸡蛋价格环比分别上涨9.3%、2.0%、0.4%和3.7%，比上月分别上涨16.6、-9.4、0.6和2.2个百分点。

非食品价格环比由负转正，主要受旅游旺季和油价上涨影响；耐用品价格继续回落。7月份非食品价格环比上涨由-0.2%转为0.4%，影响CPI环比上涨约0.3个百分点。非食品价格同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

七大类中，衣着价格环比下降，其余均上涨。衣着、居住、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他商品和服务环比分别上涨-0.4%、0、0.9%、1.3%、0、0.4%和0.9%，比上月分别下降-0.2、-0.1、1.5、1.5、-0.1、0.8和1.1个百分点。

从分项目看，1）暑期旅游旺季带动服务价格上涨。服务价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；暑期出游需求旺盛，机票、旅游、酒店住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平。2）耐用消费品价格继续回落。家用器具用品、交通运输工具和通讯工具等环比分别上涨0.4%、-0.6%和-0.1%，涨幅比上月分别扩大1.6、0.4和-0.9个百分点。

4 猪周期呈现上升趋势，但本轮上涨空间不大

7月份，猪肉价格同比上涨，环比下降。7月份，猪肉价格同比上涨20.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点；环比下降9.4个百分点，涨幅比上月回落2.0%。截至2024年8月8日，猪肉平均批发价格为26.2元/公斤。

我们认为，猪周期已经进入上升阶段，本轮上涨空间不大。

第一，产能去产能力度在连续13个月去产能后，连续2个月减弱。按照历史规律，持续10个月左右的产能去产能会传导到猪价上。母猪存栏同比增幅体现的是生猪产能，2023年3月母猪存栏同比增长2.9%，2024年4月母猪存栏同比减少-7.0%，6月母猪存栏同比减少-6.0%。

二是产能库存接近平衡点后震荡，目前能繁母猪库存4038万头，正常库存3900万头，仍略高于正常库存，目前去库存速度有所放缓，预计在平衡点附近震荡或缓慢下降。

从历史生猪周期来看，2014年、2018年开始的两次生猪周期，均经历了2-3个季度产能快速下降后，价格开始大幅上涨。其中，能繁母猪产能同比降幅连续多月保持在-20%以上。产能的快速下降也为猪价创造了上涨空间。

三是猪粮比不断上升。截至8月9日澳门一肖一码期期准中选料1今晚，猪粮比已达8.49，自3月15日首次突破过度下跌区间（猪粮比6以下）以来，持续加速上行。从历史数据看，猪粮比突破7后，有望迎来猪周期上行趋势。

随着行业集中度的提升管家婆四肖期期精选免费资料，新生猪周期的价格波动幅度可能小于传统生猪周期。2018年非洲猪瘟淘汰了很多小规模养殖场，加速了行业集中度提升的进程。2018年非洲猪瘟之后，全国13家上市公司的产量占比提升了约1倍，到2021年达到14.3%；500头以上养殖场占比从2011年的36.6%提升到2022年的65%。行业集中度的提升可能带来规模效应，大型养殖机构的产能会不断提升，非理性的“追涨杀跌”行为会减少。

5PPI比上月同期下降

7月份，PPI同比下降0.8%；两年复合率为-2.6%，比上月下降0.5个百分点；PPI环比为-0.2%。7月PPI同比变化中，尾部效应约在0.1个百分点，今年以来价格变动新增影响约在-0.9个百分点，表明去年价格下降的影响正在减弱。

从工业生产者价格看，生产资料价格环比下降；采矿业价格环比上涨，原材料及加工工业价格下降。7月份，生产资料价格环比上涨-0.3%，生活资料价格上涨0%，环比分别上涨-0.1和0.1个百分点。

采矿工业、原材料及加工工业价格环比上涨0.7%、-0.2%和-0.4%，比上月上涨0.4、0.3和-0.3个百分点；食品、衣着、一般生活用品和耐用消费品价格环比上涨-0.2%、0.1%、0.1%和0.2%，比上月上涨-0.5、0.2、0.1和0.9个百分点。

从行业看，上游价格高于中下游，除黑色金属矿采选业外，采矿业均出现上涨；黑色金属、化工品、有色金属、消费品制造业价格下跌；高技术行业涨跌分化。

1）采矿业中，原油价格上涨带动石油和天然气开采业增长，除黑色金属矿采选业外，其余行业环比均有所增长。7月份，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业环比分别增长3.0%、0%、-0.8%和1.6%，变幅比上月分别为5.9、-1.1、-0.8和-2.2个百分点。

2）高新技术行业涨跌互现。7月份，锂离子电池制造业、计算机制造业、新能源汽车制造业价格分别下降0.9%、0.2%和0.1%；汽油、柴油车制造价格上涨0.4%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

3）黑色金属产业链价格整体下跌，主要受房地产市场疲软、工业品需求不足、高温强降雨等影响。黑色金属冶炼及压延加工业环比下降1.7%管家婆必出一肖一码，降幅比上月收窄1.1个百分点。

4）有色金属价格环比下跌。7月份，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别下跌1.6%和-0.4%，降幅比上月分别回落2.2个和2.0个百分点。

5）化工链、消费品制造业价格下跌，主要由于需求不足。橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、纺织业环比分别下降0.1%、0.6%、0.3%和0.1%，变幅比上月分别缩小-0.1个百分点、-0.8个百分点、-0.5个百分点和0.1个百分点。农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业环比分别下降0.3%、-0.1%和-0.2%，变幅比上月分别缩小-0.8个百分点、0个百分点和-0.1个百分点。

购进价格涨跌不一，有色金属材料、农副产品价格上涨，其他价格则下降。7月份，有色金属材料、农副产品环比分别上涨0.3%和0.4%，涨幅比上月回落2.1和0.9个百分点；燃料动力、黑色金属、化工原料、木浆、建筑材料、纺织原料环比分别下降0.2%、0.6%、0.2%、0.3%、0.1%和0.1%，涨幅比上月分别扩大1.1、-0.1、-0.4、-0.3、-0.1和0.1个百分点。

添加助手接收独家研究报告