美国即将步入的，或许不是“短期衰退”，而是“中长期衰退”。人工智能目前发展迅速，但能否挽救这场衰退，仍有待观察。

文｜刘建中、陈曦

编辑｜刘建中

2024年8月2日晚间，美元兑人民币汇率下跌1.043%，创2023年以来最大单日跌幅。在当前条件下，美元兑人民币汇率走弱对中国经济是有利的。

美元走弱的背后原因，是美国经济数据开始出现疲软迹象。“新增非农就业人数”是备受关注的经济指标，8月2日晚间公布的最新数据显示，美国7月新增非农就业人数为1.38万，环比增长1.14万，不仅远低于5月的27.2万和6月的20.6万，也远低于市场预期的17.5万，7月失业率升至4.3%，为2021年11月以来最高水平。

采购经理人指数（PMI）也是市场高度关注的指标，PMI值低于50表明相应的经济活动正在萎缩，美国7月制造业PMI为46.8，不仅低于50，而且低于7月的48.5，这表明制造业活动不仅在萎缩，而且萎缩幅度更大。

在美国经济中，制造业占比不足20%，因此非制造业PMI更为重要，非制造业PMI中的新订单数据尤为重要叙述2023澳门开奖结果查询，自2020年6月以来，非制造业PMI新订单值直到2022年12月才跌破50，这也引发了市场对经济衰退的担忧，不过2024年7月，非制造业PMI新订单数据再次跌破50（图1）。

图 1：美国供应管理协会（ISM）非制造业 PMI 新订单数据

2024年8月1日、2日，美国股市连续两天大幅下跌，道琼斯指数两天下跌2.72%，标普500指数两天下跌3.18%，多家大型知名公司股价大幅下跌，其中英特尔（INTC.US）两天跌幅超过30%，富国银行（WFC.US）和亚马逊（AMZN.US）两天跌幅均超过10%，8月2日晚间，WTI原油期货（连续合约）结算价大跌3.66%。

这些数据引发两个问题：第一，美国经济是否已陷入衰退？第二，这是“短期衰退”还是“中长期衰退”？

美国进入“短期衰退”的早期判断标准

经济繁荣一段时间后，必然会出现衰退，这是经济学的可靠规律。为什么经济衰退必然发生？原因有很多，但根本原因有两个：

第一，在经济繁荣时期，人们争相购买资产，资产价格上涨导致投资和负债超出合理限度，造成投资收益下降，投资收益下降导致资产价格下跌，而负债刚性引发债务风险。

第二，由于财富分配问题，一部分人的收入增长跟不上通货膨胀，导致社会实际消费能力下降。消费能力下降会引发资产价格下跌、产能萎缩、降薪、裁员等一系列问题。

经济衰退的定义有多种，其中失业率上升是比较直观的标志，当失业率在一定时期内上升，并超过一定限度，即可认定为经济衰退。

如图2所示，美国在过去60年中经历了8次经济衰退，每次衰退持续时间都不足3年，本文将这种持续时间不足3年的衰退称为“短期衰退”。

图2：美国失业率

如何在“短期衰退”初期就判断经济进入衰退?历史上有一个“萨姆法则”，目前准确率100%。

萨姆规则是前美联储经济学家萨姆提出的预测经济衰退的指标，根据该规则，当美国最近三个月的失业率平均值比过去12个月的最低点高出0.5个百分点以上时，美国经济将在未来几年出现反弹，这表明美国已经进入经济衰退的早期阶段。

从1950年至今，萨姆定律已经被触发了11次，而后续的数据也证明当时美国确实处于经济衰退的初期。萨姆定律准确率很高，因为它有经济理论支撑。

首先，经济衰退初期的失业统计数据往往会低估失业率。其次，失业率上升会导致实际工资增长放缓，而失业率上升和工资增长放缓都会减少社会需求。社会需求减少会进一步导致失业率上升和实际工资增长放缓。因此，失业率是一个具有自我延续趋势的变量，一旦开始大幅上升，往往会持续上升。

2008 年 1 月，萨姆法案第 10 次被触发；2020 年 4 月，萨姆法案第 11 次被触发。2024 年 6 月，萨姆法案第 12 次被触发。（图 3）

图3：美国失业率与萨姆定律

美国此次是否进入“短期衰退”，还有待事后验证，但由于美国经济内部不健康因素较多，进入衰退只是时间问题。

需要注意的是，除了“短期衰退”之外，美国经济还面临“中长期衰退”。

美国进入“中长期衰退”的早期判断标准

如果十年左右时间内出现两次或两次以上的“短期衰退”，那么这十年就可以算是一个“中长期衰退”周期；否则，就是一个“中长期繁荣周期”。

可以一致认为，“中长期衰退”周期始于失业率开始持续上升的最低点，终于失业率从高点下降1%的点。

图4中第一次“中长期衰退”发生在1970年至1983年，其间13年经历了四次“短期衰退”；而1983年至2000年，17年间只出现过一次“短期衰退”，可看作是“中长期繁荣”。

同样，2000年至2011年为“中长期衰退”，其间11年经历了两次“短期衰退”；2011年至2022年为“中长期繁荣”，其间11年经历了一次“短期衰退”，而2020年的下滑则是因为疫情的影响。

图4：失业率反映的美国“中长期衰退”

“中长期衰退”比“短期衰退”持续时间更长，对投资、消费等决策的影响更大。遗憾的是，图4的划分是“后见之明”，学术界尚未对经济形势做出早期判断。作者提出了进入“中长期衰退”的方法，以激发讨论。

借用《三体》的概念，美国经济的历史可以分为混乱时代和稳定时代，稳定时代是“中长期繁荣周期”，混乱时代是“中长期衰退周期”，众所周知，乱世有黄金，盛世有股票。我们用黄金相对股票的市场表现来划分混乱时代和稳定时代。

规则是：当道琼斯指数（用来代表美国股市）连续两年涨幅超过黄金价格时，判断恒定时代已经开始；反之，如果黄金市场表​​现连续两年强于道琼斯指数，则判断混乱时代已经开始。美国过去50年的数据支持上述判断标准。

图5显示了伦敦黄金现货价格相对于道琼斯指数的涨幅。当该值大于零时，表示黄金表现优于股市，反之亦然。

图5：伦敦现货黄金价格相对于道琼斯指数

1980年和1981年，黄金连续两年表现不及道琼斯指数，因此1980年被认为是恒定时代的起点，直到2000年；

2000年、2001年，黄金连续两年跑赢道琼斯指数，因此2000年被判断为混乱时代的起点，直到2012年；

由于2012年、2013年黄金连续两年跑输道琼斯指数，因此2012年被判断为恒定时代的起点，并将持续到2022年。

可以看出，用该方法确定的“中长期衰退”的起点和终点与图4得到的结论基本一致。

目前来看，黄金已经分别在2022年、2023年连续两年跑赢道琼斯指数。按照上述判断方法，美国经济已经进入混沌时代，也就是“中长期衰退”。

“中长期衰退”持续大约十年。

还有许多其他数据可以支持美国将进入“短期衰退”和“中长期衰退”的结论。这些数据表明了美国经济存在的问题，就像血压、血糖、血脂可以反映人体健康问题一样。如果数值超过一定限度，很快就会出现症状。

美国经济问题

美国经济有三个问题需要解决。

第一个问题，一些居民入不敷出。

目前美国家庭总支出占可支配收入的95%以上，家庭总支出占可支配收入的比例越高，家庭储蓄率就越低，过低的家庭储蓄率往往会带来麻烦。

其中一个问题是，如果相当一部分人的支出已经超过他们的收入，这必然会影响未来的社会消费。

读者需要知道，在全国平均支出95%可支配收入的情况下，很多家庭的支出其实超过了100%，这些支出超过100%的家庭必须靠债务过活，而债务带来的消费水平是难以承受的。

如果过度支出（或者低储蓄率）的问题开始影响消费，必然会影响就业，因为美国经济主要靠消费拉动，而且当债务积累到一定程度，过度支出的家庭会抛售房产、股票等资产，进而影响资产价格，如果这些家庭无力偿还债务，就会给银行带来风险。

图6显示的是1929年至2024年近100年来“家庭总支出占可支配收入的比重”的历史数据，不难发现，在这100年中，只有1929年至1934年、2005年至2008年、以及2022年至2024年三个时间段该比例连续超过95%。

第一期对应美国大萧条，第二期对应次贷危机，以上两次经济危机可能是美国历史上最严重的两次经济危机，2022-2024年未来会怎样？

图 6：家庭总支出占可支配收入的比例（1929-2024）

注：2024 年数据为前六个月

问题二：房价收入比过高，交易量大幅下降。

2008年美国次贷危机就是由房价下跌引发的，而房价下跌的原因很简单：太贵了。这里的“贵”可以用房价与收入的比值来衡量。

图7显示了美国现房中位销售价格与人均可支配收入的比率，现房相当于中国的二手房，过去20年，美国现房的销售量大约是同年新房的5倍到10倍，因此现房交易更为重要，值得更多关注。

目前美国的房价收入比为6.87，高于2007年的峰值6.62，在房价收入比接近历史高位的同时，房屋销量却接近历史低位。

图7：美国现有房屋中位价与人均可支配收入之比

图8显示的是美国现房月度销售量的年化数据，所谓年化数据，就是将月度销售量转化为年度销售量。

图8：美国现房销售量（月度数据，万套）

图8的数据中，2024年前六个月，美国现房交易量从2021年的高点660万套，跌至389万套，而次贷危机爆发前的2007年，最低月销量为4.41万套。

成交量大幅下滑往往是房价下跌的前兆，而房价下跌可能引发一系列的连锁反应，比如股市下跌、消费下降等。

第三个问题：股市估值过高。

股市大幅下跌不仅会带来债务风险，还会影响居民消费，从而推动经济陷入衰退。

曾在耶鲁大学任教、获得2013年诺贝尔经济学奖的罗伯特·席勒教授，在1998年提出了“席勒市盈率”来衡量市场估值。“席勒市盈率”的思路很简单，他用“十年平均净利润”代替当年净利润，从而消除了利润周期性变动带来的数值波动。为此，“席勒市盈率”又被称为“周期调整市盈率”。

图9显示的是美国标普500自1900年以来的席勒市盈率。在过去的120年里，席勒市盈率很少超过25，唯一超过25的年份是：1929，1999，2004，2010，2013，2014，2016，2018，2019，2020，2021，2023研究热点(2023澳门正版资料大全免费)美国经济衰退风险加剧，人工智能能否挽救？美元兑人民币汇率下跌对中国经济影响几何？，2024，2025，2026，2028，2029......2014-2024。2007年的平均值为26.8。

2014年以来的情况很奇怪，股市的高估值持续了十几年，到2024年6月，价值突破35。按照市盈率的定义，市盈率35意味着在目前的盈利水平下，这些公司的市值等于35。从很多角度来看，这个数字都太高了。

图9：美国标普500指数席勒市盈率（1900-2024）

除了以上三个问题之外，美国还存在严重的国债问题，美国国债水平是不可持续的，未来减少国债将降低国家对经济的支撑能力。

根据历史数据，中长期衰退与繁荣周期往往相隔10年左右，但有一种情况可以将繁荣周期延长至20年，那就是重大科技创新的涌现，目前人工智能发展迅猛，但能否挽救本次衰退仍有待观察。